Pricing factors of cryptocurrencies

Full Text

Введение

В последние годы криптовалюты стали значительным явлением в мировой финансовой системе, привлекая внимание инвесторов, регуляторов и исследователей. Несмотря на свою относительную молодость, рынок криптовалют уже продемонстрировал невероятную волатильность и динамичное развитие. С момента появления Биткоина в 2009 году до нынешнего многообразия цифровых активов, капитализация криптовалютного рынка выросла до сотен миллиардов долларов, что свидетельствует о его значительной экономической и социальной важности.

Тем не менее, природа и механизмы ценообразования криптовалют остаются недостаточно изученными и часто противоречивыми. Традиционные финансовые теории, применимые к фиатным валютам и традиционным активам, не всегда оказываются эффективными для объяснения ценовых движений на рынке криптовалют. Это связано с уникальными характеристиками криптовалют, такими как децентрализованный характер, ограниченное предложение, анонимность транзакций и высокая степень спекулятивной активности.

Следующие разделы будут посвящены детальному анализу различных факторов, начиная от спекулятивных всплесков и влияния СМИ до институциональных инвестиций и регулятивных изменений. Данная работа призвана способствовать более глубокому пониманию сложных и многогранных процессов, лежащих в основе ценообразования криптовалют, что имеет важное значение для инвесторов, регуляторов и ученых, заинтересованных в устойчивом развитии этого быстроразвивающегося рынка.

В академических исследованиях активно обсуждаются различные факторы, влияющие на стоимость криптовалют в течение последних лет [1–3]. Однако часто не учитывается, что влияние этих факторов может меняться со временем.

На основе проанализированной научной литературы, итоговая классификация дополняет классификацию, предложенную Михайловым А.Ю. в работе [4] которая включает 5 основных факторов ценообразования криптовалют: 

• фундаментальные;
• макроэкономические;
• финансовые;
• поведенческие;
• инфраструктурные.

1. Фундаментальные факторы

В первую очередь, на цены криптовалют влияет развитие криптовалютных рынков в различных странах. Например, объемы торгов, развитие рынков NFT, деятельность регуляторов стран в области инфраструктуры и институтов. В статье [5] выделяются фундаментальные и спекулятивные компоненты в динамике ценообразования криптовалют. Фундаментальные факторы включают технологические достижения, принятие криптовалют в качестве платежного средства и регулятивные изменения. Спекулятивные компоненты обусловлены рыночными настроениями и ожиданиями инвесторов. Автор использует эконометрические модели для разделения этих факторов и анализа их влияния на цены. Технологические достижения и регулятивные изменения создают основу для роста цен, тогда как рыночные настроения и спекуляции приводят к краткосрочным волатильным колебаниям. Это подтверждается схожими выводами из исследования [6].

Исследование [7] подчеркивает, что регулятивные и правовые изменения могут существенно влиять на цены криптовалют, создавая неопределенность и риски для инвесторов.

Исследование [8] (W. Mensi, K. H. Al-Yahyaee, S. H. Kang) анализируют структурные сдвиги и долговременную память цен на криптовалюты, сравнивая Биткоин и Эфириум. Факторы, влияющие на цены, включают рыночные события, такие как хардфорки, изменения в регуляции и значимые экономические новости. Структурные сдвиги отражают реакцию рынка на внезапные изменения информации, а долговременная память указывает на устойчивое влияние этих событий. Внезапные рыночные события и регулятивные изменения могут вызвать структурные разрывы в ценах криптовалют, приводя к долговременным эффектам и изменению трендов.

Помимо регуляторных и значительных инфраструктурных изменений, на стоимость криптовалют могут повлиять и социальные события. Ярким примером структурного сдвига является пандемия: [9]. Пандемия COVID-19 оказала значительное влияние на цены криптовалют, вызвав резкую волатильность и изменение инвестиционных стратегий.

2. Макроэкономические факторы

Анализ в статье [10] предоставляет всесторонний обзор факторов, влияющих на ценообразование криптовалют, таких как рыночные условия и макроэкономические показатели. Этот систематический обзор литературы исследует различные факторы, влияющие на цены криптовалют, подчеркивая влияние социальных сетей, онлайн-активности и технологических достижений. Было установлено, что наиболее изученной криптовалютой остается Биткойн, которому уделяется значительное внимание в исследованиях о том, как онлайн-активность, такая как поисковые запросы в Google и упоминания в социальных сетях, влияет на его цену. В исследовании предлагается в будущем расширить исследования и на другие криптовалюты, такие как Dogecoin и Litecoin. Рыночные условия и макроэкономические показатели являются ключевыми факторами, определяющими цены на криптовалюты, влияя на их стабильность и предсказуемость. Подобный вывод согласован с результатами исследования [11], а также в обширной статье [12]. Согласно трудам [13] и [14], ликвидность и объем торгов оказывают значительное влияние на цены криптовалют, определяя их волатильность и рыночную реакцию на события.

Еще одно исследование объединяет два последних вывода – [15]. Таким образом, макро-финансовые факторы и ликвидность оказывают значительное влияние на цену биткоина, определяя его рыночную устойчивость и волатильность.

В статье [16] исследуется стохастическое доминирование портфелей факторов криптовалют и их влияние на ценообразование активов. Факторы, влияющие на цены, включают рыночные риски, ликвидность и макроэкономические показатели. Автор анализирует, как различные факторные модели могут предсказывать доходности криптовалют и их распределение рисков. Рыночные риски и макроэкономические показатели играют ключевую роль в определении цен на криптовалюты.

Также, исследователи Valstad O.C.A., Vagstad K. [17]; Eisl A., Gasser S.M., Weinmayer K. [18]; Yermack D. [19] в своих работах подтверждают большую роль глобального макроэкономического и финансового развития, а также цен традиционных финансовых активов, которые влияют на эволюцию цены криптоактивов (цены на золото, валютный курс, объем торгов на биржах).

Необходимо также отметить, что воздействие макроэкономических и финансовых показателей на цену криптовалют может работать по нескольким каналам. Макроэкономические и финансовые условия влияют на цены криптовалют как положительно, так и отрицательно. Например, благоприятные макроэкономические и финансовые условия способны улучшить использование криптоактивов в сфере торговли и бирж и таким образом стимулировать спрос [20]. Есть и пример отрицательной взаимосвязи. Например, падение цен на золото, может способствовать вложениям в криптоактивы.

3. Финансовые факторы

В работе [21] рассматриваются методы ценообразования опционов на криптовалюты, включая индекс CRIX и Биткоин. Основные факторы, влияющие на цену опционов, включают волатильность базового актива, рыночные ожидания и ликвидность, что подтверждают и Thomas Conlon, Shaen Corbet and Richard J. McGee в своей работе [22]. Высокая волатильность криптовалют и рыночные ожидания существенно влияют на ценообразование опционов, делая их ценные бумаги высоко рискованными. При этом существенной является и обратная связь - в исследовании [21] указывается, как рынки опционов на криптовалюты оказывают влияние на волатильность и ценообразование базовых активов, создавая дополнительные рыночные риски.

Исследователи Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A рассматривают криптовалюты как финансовый актив, анализируя их экономическую ценность и риски - [23]. Криптовалюты обладают значительным потенциалом как финансовый актив, но их высокая волатильность и неопределенность регулятивного статуса представляют значительные риски для инвесторов.

Также есть некоторые ученые, которые подчеркивают, что криптовалюта стала инструментом хеджирования против политической неопределенности: [24–25]. Например, биткойн отрицательно коррелирует с ценами акций. Это способствует его возможностям для хеджирования: инвестор может включить биткойн в свой портфель, чтобы смягчить воздействие резких колебаний на традиционные финансовые активы [26]. А в статьях [27] и [28] указывается большую роль криптовалют в диверсификации портфелей, так как корреляции между криптовалютами и традиционными финансовыми активами могут значительно изменяться в зависимости от рыночных условий.

4. Поведенческие факторы

Dehua Shen в своих работах [29–31] исследует эмпирическое ценообразование активов в контексте криптовалют. Основные факторы включают поведенческие финансы, макроэкономические условия и рыночные тренды. Автор использует данные для анализа, как различные экономические показатели и поведение инвесторов влияют на долгосрочные и краткосрочные изменения цен на криптовалюты. Поведенческие финансы и макроэкономические условия существенно влияют на долгосрочные и краткосрочные колебания цен криптовалют, определяя их общие рыночные тренды.

В статье [32] проводится систематический обзор пузырей на рынке криптовалют. Основные факторы, влияющие на цену криптовалют, включают спекулятивный интерес и массовое внимание СМИ. Психологические факторы и поведение инвесторов играют важную роль в формировании пузырей. Спекулятивные всплески и панические продажи приводят к резким изменениям цен. Такой же вывод был согласован с основными тезисами [33], в котором были рассмотрены поведенческие аспекты динамики цен криптовалют м анализом психологических факторов и поведения инвесторов. Таким образом, Спекулятивный интерес и внимание СМИ существенно увеличивают волатильность цен криптовалют, что приводит к формированию ценовых пузырей и их последующему обрушению.

Анализ [34] исследует влияние общественного настроения в Twitter на прогнозирование цен на криптовалюты, используя методы анализа данных и машинного обучения. Вывод: Общественное настроение в Twitter оказывает предсказуемое влияние на цены криптовалют, помогая инвесторам принимать более обоснованные решения.

Также, в исследовании [35] авторы посредством методов моделирования данных и анализа текста пришли к выводу: новостные медиа оказывают значительное влияние на цены биткоина, формируя рыночные ожидания и поведение инвесторов в краткосрочной перспективе.

В статье [36] авторами Michal Polasik, Anna Iwona Piotrowska,Tomasz Piotr Wisniewski, Radoslaw Kotkowski, Geoffrey Lightfoot анализируются колебания цен на биткоин и его использование. Факторы, такие как экономические новости и регулятивные изменения, оказывают значительное влияние на колебания цен. Экономические новости и регулятивные изменения играют важную роль в колебаниях цен на биткоин, влияя на поведение инвесторов и их доверие к криптовалюте.

Исследование [37] анализирует роль медиа и технологий в принятии и использовании криптовалют. Авторы приходят к выводу, что принятие криптовалют в значительной степени зависит от уровня осведомленности и доступности технологий, что напрямую влияет на их стоимость.

Есть еще несколько исследований, которые показали, что до 2014 г. как позитивные, так и негативные новости способствовали изменению биткойна в цене: [38–39]. Из этого следует, что на динамику криптовалют влияют новости, которые доминируют в СМИ в определенное время.

5. Инфраструктурные факторы

На ценообразование криптовалют оказывают значительное влияние инфраструктурные факторы, такие как сложность майнинга, тип майнинга, хешрейт. Например, хешрейт - это объем вычислительной мощности, необходимый для проведения математических операций по вычислению значения хеш-функции. Рост сложности расчетов приводит к увеличению требуемого хэшрейта и, соответственно, к повышению требований стоимости оборудования для майнинга. Последний халвинг (уменьшение комиссии майнеров за обработку транзакций вдвое) биткойна, состоявшийся в апреле 2024 года значительно повлиял на его стоимость на биржах, а также на весь рынок криптовалют.

Статья [40] рассматривает влияние концентрации майнинговых пулов на цены криптовалют. Высокая концентрация майнинговых пулов может привести к централизованному контролю над производством криптовалют, что, в свою очередь, влияет на их дефицит и стоимость. Также анализируется, как изменения в хэшрейте и майнинговой мощности влияют на стабильность и волатильность цен. Концентрация майнинговых пулов может привести к централизованному контролю над производством криптовалют, влияя на их дефицит и волатильность цен, что делает рынок менее стабильным. К такому же выводу пришли и авторы [41]: высокие затраты на энергию для майнинга могут влиять на стоимость криптовалют, делая их производство более затратным и снижая их привлекательность.

В вышеупомянутой статье [13], а также в [42], помимо макроэкономических и финансовых факторов, подчеркиваются транзакционные издержки и их влияние на стоимость криптовалют. Высокие транзакционные издержки могут существенно снижать привлекательность криптовалют для ежедневных операций, влияя на их общую стоимость.

Помимо вышеуказанных групп факторов следует выделить еще и следующие группы:

6. Социально-экономические факторы

Согласно исследованию [43], социальные и экономические факторы, такие как уровень доверия к финансовым институтам и степень экономической свободы, играют важную роль в формировании цен на криптовалюты.

В вышеупомянутой статье [23] криптовалюты также рассматриваются с точки зрения их использования и применимости в обществе. Помимо финансовых факторов, таких как волатильность, ликвидность и риски, на экономическую стоимость криптовалют влияют их полезность, предназначение и степень принятия в экономике

7. Рыночная манипуляция

Felix Eigelshoven, Andr Ullrich, Douglas Parry в обзорной статье [44] анализируют случаи рыночной манипуляции на рынке криптовалют и их влияние на цены. Выделяют следующие основные способы рыночной манипуляции:

1. Pump-and-Dump схемы. Данные схемы включают искусственное завышение цен на криптовалюты путем координированных покупок, за которыми следует резкая продажа активов по завышенным ценам. Манипуляторы организуют группы в социальных сетях для привлечения неопытных инвесторов, что приводит к краткосрочным всплескам цен. Pump-and-Dump схемы способствуют высокой волатильности и краткосрочным колебаниям цен, особенно на рынках с низкой капитализацией.
2. Wash Trading. Данный метод включает создание ложного объема торгов через сделки с самим собой. Он используется для создания иллюзии высокой ликвидности и привлечения других трейдеров. Wash Trading искажает реальные объемы торгов и создает ложное впечатление ликвидности, что может вводить инвесторов в заблуждение.
3. Инсайдерская торговля - использование конфиденциальной информации для получения преимуществ на рынке, например, перед объявлением о листинге новой криптовалюты на бирже. Инсайдерская торговля нарушает принципы честного рынка и может приводить к значительным изменениям цен в краткосрочной перспективе.
4. DDoS-атаки. Распределенные атаки отказа в обслуживании направлены на снижение производительности или временное отключение криптовалютных бирж. Это может быть использовано для манипулирования ценами через создание искусственного дефицита ликвидности. DDoS-атаки могут существенно повлиять на работу бирж и привести к резким изменениям цен на криптовалюты. 5. Рынок стейблкоинов. Манипуляции с использованием стейблкоинов, таких как Tether, включают печать новых токенов для покупки других криптовалют при падении их цен, что стабилизирует рынок и может искусственно поддерживать цены. Манипуляции с использованием стейблкоинов могут стабилизировать рынок в краткосрочной перспективе, но создают риски для долгосрочной устойчивости.

Манипуляции на рынке криптовалют остаются серьезной проблемой, влияя на доверие инвесторов и стабильность рынка. Основные уязвимости включают отсутствие регулирования, анонимность участников и недостаток стандартов. Для борьбы с этими проблемами необходимы более жесткие меры регулирования и повышение прозрачности операций на криптовалютных биржах.

Заключение

1. Таким образом, ценообразование криптовалют является сложным и многогранным процессом, на который влияют как внутренние рыночные факторы, такие как ликвидность и объем торгов, так и внешние макроэкономические условия, включая регулятивные изменения и глобальные экономические новости. Более того, значительное влияние оказывают фундаментальные, инфраструктурные, поведенческие.

2. На основе научной литературы представлен обзор и традиционной классификации факторов ценообразования криптовалют. Понимание этих факторов и их взаимодействий позволяет более точно прогнозировать динамику цен на криптовалюты и разрабатывать эффективные стратегии управления рисками.

3. Предложены две новые группы факторов, которые позволят более комплексно оценить и понимать механизмы ценообразования криптовалют, учитывая как социально-экономические условия, так и методы манипулирования рынком.

4. Будущие исследования должны сосредоточиться на разработке более точных моделей прогнозирования цен, учитывающих как фундаментальные, так и спекулятивные компоненты. Это поможет улучшить понимание механизмов ценообразования и содействовать устойчивому развитию рынка криптовалют, что важно для инвесторов, регуляторов и ученых.

  Конкурирующие интересы: Конкурирующих интересов нет.

About the authors

Bulat A. Shkanov

Author for correspondence.
Email: bulat.shkanov@mail.ru
ORCID iD: 0000-0003-1286-2620

Postgraduate Student

References

Supplementary files